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华西证券:低估值,有反弹需求。

来源: 作者: 2018-12-25 15:29:37
  002926华西证券
  立足西南,具备区域优势。 华西证券立足西南,具有区域竞争优势,实际控制人为泸州市国资委,主要股东具有较强的资金实力和业务资源。
  经纪业务西南领先,自营投行贡献提升。 2014-2016 年公司经纪信用业务收入合计占比均超过 70%,近年来自营投行的贡献逐步提升。
  ( 1)经纪业务注重业务质量。 2014 年以来经纪业务收入市占率( IMS)逐步下降,客观原因是同业竞争加剧而公司营业部仅增加 4 个,致股基交易额市场份额( VMS)降至 0.77%。但公司坚持以收入为导向,佣金率维持在万分之 5.5 的相对高位,凭借客户基础优势和财富管理转型维持较高的部均利润。
  ( 2)信用交易业务贡献提升。 公司信用交易业务以融资融券业务为主, 2015 年以来利息净收入占比总体呈上升态势,其中融资融券余额市占率维持在 1%左右,高于公司经纪业务 VMS,担保比率 335%略高于行业均值。
  ( 3)股权融资类投行业务快速发展。 2013 年上海证券承销保荐分公司成立,使公司股权融资类投行业务摆脱区域限制,带动公司投行业务收入稳步提升。 2015年至 2017 年上半年公司 IPO 承销保荐收入升至 1.1 亿元,增长近 10 倍。
  ( 4)自营风险偏好较低。 2014 年以来公司自营业务收入占比、权益及衍生品投资和固收投资占净资本比重均低于行业均值,权益投资更加注重指数收益。
  ( 5)资管业务偏重银证合作。 2014 年以来资管业务收入占比在 1%左右,主要原因有:①因“中铁事件”错过发展良机;②低费率的通道业务占比较高。
  上市转型结构优化。 据招股说明书,预计 IPO 募资净额 49 亿元,相当于公司2017 年上半年净资产的 39%,预计上市后公司业务结构将更为优化,提升公司竞争力。公司有机会补充和优化川渝地区和一线城市的网点布局,提升财富管理实力,资本金的补充带来自营规模和风险偏好的提升,投资收益将稳定增长,资管主动管理能力也有望提升。四川地区经济发展也将为公司未来成长带来机遇。
  净资产收益率领先同业。 2017 年上半年公司未年化 ROE 为 4.72%,排名上市券商第 4 名,且在西部上市券商中领先。我们认为主要原因是公司以经纪业务为主的轻资产经营模式,注重业务质量,具有较高的资金使用效率

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