11月工业增加值大幅回落至12.4%、符合我们预期,下游需求继续下降。三驾马车中,地产投资还在拖累投资增长;部分耐用品和必需消费增速出现反弹,但难以持续;出口也继续下滑、将加剧中国经济回落。综合来看,4季度GDP很可能低于8.5%,但环比底部或已不远。
11月CPI回落至4.2%,PPI为3%,非食品价格降幅略超预期。由于经济加速下滑,生产资料价格将继续下降,但食品价格由于季节性原因或将企稳。预计12月CPI为4%,PPI为2%。
近期A股换手率还在低位、信用利差则在高位,显示风险厌恶情绪依然较强,但最领先的国债期限利差已经回升,在政策转向稳增长的背景下风险偏好的修复或将逐步展开。
11月新增信贷为5622亿元、低于预期,其中企业信贷已经连续两月小幅同比多增,表明目前信贷虽仍然偏紧,但已有持续改善迹象。考虑到央行货币政策确已转向,未来信贷将持续回升,预测12月的新增信贷6000亿,全年新增信贷达到7.4万亿,预计12年信贷将达到8万亿。
11月M1增速为7.8%,M2增速为12.7%,均比10月略有下降,但季调后环比趋势增速出现回升,货币政策的持续宽松已经带来流动性的环比改善,M1增速或已见底,M2增速即将探底,预测12月M1增速为8.2%,M2增速为12.4%。
中央经济工作会议强调继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,但调控主要任务从“保持经济平稳健康运行”转向“促进经济平稳较快发展”,显示政府稳增长的决心;我们认为稳健的货币政策在实施时具备灵活性,12年上半年经济下行风险突出,货币政策可在上半年适度宽松,先稳住增长;到下半年再适度从紧,防止通胀回升,从而在全年保持相对稳健的货币政策。